異例な経済状況：金融引き締めが効かない！？
FEDの金融引き締めに対して
経済は
明らかに通常どおりの
反応を示していない。
強すぎる。
中央政府と中央銀行の罪：レイダリオの分析
政府主導の
富の移動
が起こった。
公的セクター（中央政府と中央銀行）、
そして政府債権所有者から
民間セクター（家計とビジネス）へ。
→ これが民間セクターが
金融引き締めに
鈍くなった理由
その結果、
家計及び所得収支が向上し、
政府収支が悪化した。
富の移動は世界的にも起こった：赤字財政拡大の末路
アメリカも世界的にも
中央政府は
赤字を拡大させて
バランスシートと収支を悪化をさせた。
つまり、
中央政府はさらなる債務を負い、
中央銀行は紙幣を増発させ、
民間を潤すために
多大な債務を負うことになった。
これは２０２０年及び２０２１年に起こった。
（米国赤字予算が
GDPの１０～１４％、
中央銀行の債券保有率が
GDPの１８％から３５％に）
→ 金利がマイナス圏になり、
資金を増やすには
中央銀行以下の金利で
お金を借りることに。
→現金はごみに。
（借りることが正しく、
所有することは悪）。
政府が需要の少ないローンで
人々やビジネスにお金をふりまいたため、
彼らは好ましい金利を示している
『安全な』政府の
国債を買いあさった。
２０２２年の大変化：インフレ、金融引き締め…
コロナ後のインフレ下の緩やかな財政政策
２０２２年になると
インフレが高まる中、失業率は低く、
驚くほど
緩やかな財政政策
が行われた。
（米国予算の赤字は
１２％
という巨大な値から
５～６％
に下がった。
それでもまだまだ大きな値だが。）
いよいよ金融引き締めへ：拡大をつづける債務
中央銀行は
緩やかな金融政策から
引き締め
に転じた。
（ー１．５％の債券金利を
＋１．５％に転換し、
バランスシートを引き締めた）
この引き締めは
債権と株を引き下げ、
資本市場と経済のうちのいくつかを
悪化させた。
（ベンチャーキャピタルや
未公開株、商業施設の不動産）
民間セクターの純資産は高まり、
失業率は低レベルへと低下した。
報酬は大幅に上昇し、
民間セクターは
中央政府がより多くの債務を抱え、
中央銀行と
それ以外の政府債所有者が
多額の資金を失った。
政府収支悪化の一方で、実体経済の向上：善？？悪？？
中央政府と中央銀行が
これほどの
ひどいバランスシートと損益計算書
を抱え、
実体経済がおどろくほど
良い状態であることに
問題はあるのだろうか？？
もちろんある！
債務を借りた者は
痛みをともないながら、
最終的に元本を払い戻さなくてはならない。
民間と政府の
債務における唯一の相違点は
政府は税を徴収したり、
中央銀行に
紙幣を刷らせることができることだ。
→ そしてこれが、これから起こる。
これが
大きな問題になるのだろうか？？
その答えは
おそらく短期間では問題ないが、
後日問題となるだろう。
同様の事態は人生の中で経験することはないが、
歴史を見れば多く起こっている。
（Principles for
Navigation Big Debt Crises参照）
レイ＝ダリオ氏の提唱する債務サイクル：MP３とは？？
債務サイクルを分類する
長期の債務サイクルの中で
米国政府が
今取り組んでいるアプローチを
私はMP３と呼んでいる。
MP1：中央銀行のバランスシートを
変えることなく、
金利を変える金融政策
（紙幣を発行することなく、
金融資産を購入する段階）
MP2：中央銀行が紙幣を増発し、
金融資産も買い上げる
（債務借り入れ需要が
減少した状態で
もはや金利を下げることができず、
それでも景気を刺激したい局面）
MP3：金融資産の購入が
その所有者を潤す一方で、
資金を必要とする人々の手元には
お金やクレジットが届かない状態
→ 政府のみが
お金を送る権利を有する
レイ・ダリオが評価しきっていないこと：民間部門の強さ
現在の民間セクターの
財務状況改善が
中央銀行の金融引き締めを
どのくらい和らげるか？？
歴史が教えてくれること：
中央政府は
赤字債務を拡大
することで経済成長を促進し、
それがスパイラルとなって
さらに巨大な債務を発行して
バランスシートを毀損する。
債権供給が
需要を上回ると
金利が上がり、
中央銀行はそれを抑制するために
さらに債権を発行することになる。
しかしどちらのケースでも
金融政策の副作用として
直接的に
中央銀行の損失と純資産の減少を招く。
→世界の多くの中央銀行が
同様の事態に悩んでいる。
アメリカの現状：債権の終わりの始まり（債権危機へ）
家計、民間の経済指数は強い一方で…
アメリカの現状を見てみると、
① 収入はCOVIDで激減したものの、
政府補助金で回復している
② 貯蓄率は減少しているように見えるが、
分母を総収入とするため
必ずしも減少しているものではない
家計の富の中で
「借金は変化しておらず」
家計の富は
歴史上
かなり「高い」値を示している。
失業率は
COVIDで急増したものの、
その後１９６０年代レベルまで急落した。
その際労働賃金は急増している。
前述の家計の富同様に
バランスシート及び
損益計算書も強含んでいる。
政府財政状況の悪化と、レイの注目点：累積債権数
政府の赤字は
以前大きく、さらに悪化傾向にある。
私は
Fedの累積債権数
を注視しており、
次の機会の
この数値の顕著な増加は
最後の、そしておそらく最大の
債務負担及びその価値の
長期的な減少に転じる
契機になりうると思っている。
名目金利及び実質金利は
２０２０～２０２１年に最低に達したものの、
それ以降は通常のレベルへと回帰している。
商業銀行及びFedは
莫大は政府債を買い込んでいる。
参照
https://www.linkedin.com/pulse/whats-happening-economy-great-wealth-transfer-ray-dalio
